阳光电源交出了一份"收入下滑、盈利承压，但业务结构正在变化"的半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入 309.12 亿元，同比下降 28.99%；归母净利润 52.59 亿元，同比下降 32.01%；扣非归母净利润 42.75 亿元，同比下降 42.96%。与此同时，经营活动现金流净额 37.35 亿元，同比增长 8.75%，研发投入则逆势增长 2.85% 至 20.95 亿元。
从业务结构看，光伏业务是收入下滑的主要拖累，而储能正在成为更核心的收入支柱。上半年，储能业务收入 154.56 亿元，占公司总营收的一半，同比仅下降 13.18%；光伏行业收入 124.19 亿元，同比大降 44.83%。其中，新能源投资开发收入仅 12.58 亿元，同比下降 85.02%。相比之下，储能收入占比已经从去年同期的 40.89% 提升至 50%。
盈利端则出现明显分化：公司整体毛利率反而提升。上半年综合毛利率 35.92%，同比提高 1.56 个百分点，主要得益于产品结构优化；其中光伏逆变器等电力电子转换设备毛利率达到 42.72%，同比提升 6.98 个百分点。不过，储能系统毛利率降至 32.43%，同比下降 7.49 个百分点。
更值得关注的是，阳光电源正在把 AI 算力供电作为新的增长方向。半年报显示，公司 AIDC 电源业务已经进入商业化落地阶段，EnerNeo 固态变压器已正式面向市场供货，800V 高压直流相关产品完成国内市场小批量交付，并与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议；同时，公司与阿里云成立"绿色 Token 联合创新中心"。这意味着，阳光电源正在从传统新能源电力电子设备商，向"新能源 + 储能 +AI 算力供电"的综合电源解决方案提供商延伸。
营收大降 29%，光伏投资开发成为最大拖累
从收入结构来看，上半年阳光电源的业绩压力主要来自光伏，而非储能。
报告期内，公司光伏行业收入 124.19 亿元，同比下降 44.83%，收入占比由去年同期的 51.72% 降至 40.17%；储能行业收入 154.56 亿元，同比下降 13.18%，占比则从 40.89% 提升至 50%。
进一步拆分，光伏逆变器等电力电子转换设备收入 123.88 亿元，同比下降 19.17%，降幅明显小于整个光伏行业。
真正大幅收缩的是新能源投资开发业务，上半年收入 12.58 亿元，同比下降 85.02%，占总营收的比重从去年同期的 19.29% 降至 4.07%。与此同时，光伏电站发电收入也下降 61.05%。
这意味着，本轮收入下滑并非核心设备业务全面失速，而是电站投资开发收入的大幅减少，以及光伏设备业务阶段性承压共同造成。
储能占据半壁江山，但毛利率明显承压
储能已经成为阳光电源当前最大的单一业务。上半年储能系统收入 154.56 亿元，同比增长虽然为负，但降幅只有 13.18%，明显好于光伏业务。同时，储能收入占公司总营收达到 50%，首次成为公司最主要的收入来源之一。
不过，规模扩张并没有完全转化为盈利能力提升。上半年储能系统毛利率为 32.43%，同比下降 7.49 个百分点；营业成本 104.43 亿元，同比仅下降 2.36%，明显慢于收入降幅。
这也是半年报中值得关注的一组数据：储能需求仍在增长，但行业竞争和价格压力正在向盈利端传导。
公司自身也明确提示，随着越来越多企业进入储能细分领域，行业产能快速扩张、价格持续下滑，公司面临产品毛利率降低的风险。对此，公司计划通过技术创新、全球营销服务体系、高附加值服务以及全链路降本增效来降低价格战影响。
产品端，公司继续强化大容量储能和构网型储能布局。PowerTitan 3.0 液冷储能系统 Plus 版本单柜容量达到 3.125MW/12.5MWh，能量密度超过 500kWh/ 平方米，并可将 GWh 级电站占地面积减少 32%；同时推出新一代" 1+X "模块化 PCS，覆盖 3.45MW 至 12.5MW 功率段，满载效率达到 98.5%。
海外储能市场也在继续推进。公司表示，目前储能系统已经广泛应用于欧洲、美洲、中东非和亚太等市场，并在调频调峰、辅助新能源并网、微电网、工商业及户用等场景积累应用经验。
逆变器收入下降，但盈利能力反而提升
与储能形成鲜明对比的是，逆变器业务收入下降，但毛利率明显改善。
上半年，光伏逆变器等电力电子转换设备实现收入 123.88 亿元，同比下降 19.17%；营业成本 70.96 亿元，同比下降 27.95%；毛利率达到 42.72%，同比提高 6.98 个百分点。
也就是说，虽然销量和收入承压，但成本下降幅度更大，使逆变器业务的盈利质量有所改善。
公司继续通过产品升级提高竞争力。报告期内推出 PowerMatrix 矩阵逆变器，将光伏逆变、储能变流、能量路由和构网控制整合到一起；同时推出 465kW 大功率组串逆变器 SG465HX 系列，功率密度提升 28%，系统效率提升 0.2%。
全球化仍是逆变器业务的重要支撑。截至报告期末，公司海外光伏逆变器产能达到 50GW，在海外设立超过 30 家分支机构，拥有超过 520 家服务网点，产品批量销往 100 多个国家和地区；海外员工达到 2435 人，同比增长 20.6%。
毛利率提升，但汇兑损失拖累利润
收入下降之下，阳光电源上半年仍实现毛利率逆势提升。
公司综合毛利率达到 35.92%，同比增加 1.56 个百分点，原因主要是产品结构优化。不过，费用端出现新的压力。上半年销售费用 21.30 亿元，同比下降 7%；管理费用 7.50 亿元，同比下降 10.49%；研发费用 20.95 亿元，同比增长 2.85%。
财务费用则从去年同期的 -2.63 亿元，大幅转为 3.68 亿元，增加约 6.31 亿元。公司解释称，主要原因是欧元及美元贬值导致汇兑损失增加。
因此，尽管毛利率改善，利润端仍然受到收入规模下降和汇兑损失双重影响。上半年归母净利润 52.59 亿元，同比下降 32.01%；扣非归母净利润 42.75 亿元，同比下降 42.96%，后者降幅明显高于归母净利润。
值得注意的是，上半年非经常性损益合计 9.83 亿元，其中金融资产和金融负债相关公允价值变动及处置损益达到 7.76 亿元。也就是说，报告期利润中仍有相当部分来自非经常性项目，观察公司主营业务盈利能力时，扣非净利润更具参考意义。
现金流改善，账上现金超过 315 亿元
与利润下滑形成对比的是，阳光电源经营现金流明显改善。
上半年经营活动现金流净额 37.35 亿元，同比增长 8.75%；投资活动现金流净额 60.64 亿元，同比大增，主要原因是购买理财支出减少；筹资活动现金流净额为 -4.45 亿元，同比大幅收窄。受此影响，现金及现金等价物净增加 88.63 亿元。
截至 6 月底，公司货币资金 315.23 亿元，占总资产 24.80%，较年初增加 86.92 亿元；总资产 1270.91 亿元，较年初增长 7.09%。
不过，资产端仍有一个值得关注的变化：存货升至 321.53 亿元，占总资产 25.30%，较年初增加约 49 亿元，占比提高 2.33 个百分点。
与此同时，应收账款账面余额为 244.49 亿元，较年初的 269.11 亿元有所下降，公司也在风险提示中明确指出，电站投资开发业务具有项目金额大、回款周期长等特点，因此存在一定回款风险。
整体来看，阳光电源当前并不存在明显的现金流恶化，但高存货、高应收仍然意味着后续业务规模与资金周转效率值得持续观察。
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